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　　2Q earnings reinforce AI infrastructure spend momentum

　　中际旭创olights revenue grew by38%YoY/2%QoQ in1Q.We expect2Q NP to grow QoQ again,driven by1)strong capex fromoverseas CSPs and new entrants,2)strong demand for400G/800Gtransceivers from ASIC/Ethernet datacenter needs.By data rate,revenuecontribution from800G/SiPh products continues to grow.Looking ahead,mgmt.expects AI-driven demand to remain elevated through2026with800Gvolumes continuing to rise and1.6T adoption accelerating.We noticed thatEoptolink(300502CH,NR)also preannounced significant2Q NP growth of293%-386%YoY/35%-67%QoQ.In addition,FII(601138CH,NR)pre-announced2Q NP growth of48%-52%YoY/29%-32%QoQ.FII’s mgmt.highlighted that AI server sales growth exceeded60%YoY in2Q,and800Gswitch sales alone nearly tripled full-year sales in2024.BBG consensusforecasts major overseas hyperscalers(MSFT/AMZN/GOOG/META)capexto grow by43%YoY and domestic Big Three’s(Alibaba/Tencent/Baidu)capex to grow by44%YoY in2025E.As a key beneficiary riding the AItailwind,we forecast Innolights revenue to increase by52.5%in2025E. Further margin expansion on favourable product mix and better yields.With higher800G sales and incremental contribution from1.6T,we expect(3Q24/4Q24/1Q25:33.6%/35.1%/36.7%).SiPh demand is growing,offsettingthe impact of EML shortage and contributing to GPM.Innolight will provideSiPh solutions for1.6T products as well,per mgmt.,and we estimate NPM toreach a historical high in2Q while remaining at a high level going forward(CMBI est.:25%+).We expect the companys GPM to reach38.7%in2025E(vs.prev.35.3%),due to better-than-expected GPM in2Q.We have alsorevised up2025E NP to RMB9.2bn(77%YoY vs.prev.49%YoY). Reiterate BUY with TP raised to RMB225,based on27x2025E P/E(peers’avg.2025E P/E is28.1x),close to0.5SD above its5-yr avg.hist.forward P/E(21.8x).We have raised our revenue/NP growth forecasts to52.5%/77.3%YoY in2025on1)higher800G shipment volume,2)milderannual ASP adjustments and3)an enhanced GPM.We lift our target P/E to27x vs.prior21.5x given little impact from earlier tariffs.Key risks includeslower-than-expected shipments,geopolitical uncertainties,supply chainshortage,etc.

　　2025半年度业绩预告点评：业绩超预期，产业需求与技术路线) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2025H1实现归母净利润36.0-44.0亿元，同比+52.6%至86.6%，对应2025Q2实现归母净利润20.2~28.2亿元，中值24.2亿，对应同比+80.4%，环比+54.4%。公司业绩大超市场预期。 AI算力需求持续高增，多卡互连驱动光模块需求爆发。2025年一二线云厂商资本支出保持强劲态势，企业及主权实体对AI算力的需求同样显现。在技术层面，GPU和ASIC的单卡迭代的同时，多卡互连的带宽优化成为关键瓶颈解决路径，直接推动带宽需求提升。我们预计2025年数据中心光模块需求将进一步爆发。 Blackwell驱动新一轮增长，1.6T光模块有望加速渗透。英伟达Blackwell系列GPU和相关技术来自一二线云厂、主权与企业AI的需求有望继续增长，同时1.6T光模块等开始参与配套出货，有望实现基数和渗透率的双击。中际旭创在1.6T光模块领域布局领先，出货有望持续加速。 云厂自研ASIC出货高增，算力链价值占比有望提升。一线云厂自研ASIC出货有望快速增长，ASIC相比GPU单卡性能略差但性价比更高，“单位美元”能够买的，需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速。 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。展望2025H2及后续，我们认为在云厂商持续迭代网络架构的趋势下，公司凭借在硅光技术、供应链垂直整合及客户服务方面的综合优势，有望在800G和1.6T的产业趋势中深度受益。 盈利预测与投资评级：考虑到海外算力需求持续增长，网络架构及公司公司产品继续升级，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由82.4/97.0/114.5亿元上调至90.7/129.7/166.8亿元，2025年7月16日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代

　　中际旭创(300308) 事件： 公司发布业绩业绩预告，2025年上半年预计实现归母净利润36-44亿元，同比增长52.6%-86.6%；扣非后净利润35.9-43.9亿元，同比增长53.9-88.2%；其中Q2单季度预计实现归母净利润20.2-28.2亿元，中值24.2亿元，同比增长79%。业绩略超预期，维持“买入”建议。 下游需求带动业绩增长，后续关注1.6T光模块发展：上半年业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G等高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，带动公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。目前国内外一二线云厂商资本开支持续高增，算力需求仍然紧俏，800G光模块下游需求保持旺盛；展望未来，下半年1.6T光模块已开始配套出货，有望保持逐季度增长，明年也会有更多客户采用1.6T方案，预计渗透率有望快速提升，公司相关技术领先行业，后续有望带来新一波的业绩增长。 H20恢复对华销售，关税担忧持续缓解：7月15日，英伟达官宣将恢复H20在中国的销售，同时为中国推出新的完全合规的GPU。英伟达称，美国政府已经向英伟达保证授予许可，公司希望尽快开始交付，预计国内市场短期内将快速恢复采购，中际旭创等英伟达产业链公司有望受益，且市场较为担忧的关税问题有望进一步缓解，目前公司海外营收占比约88%，其中大部分出口美国相关大厂，伴随贸易争端缓解后公司业绩有望稳定维持高增长。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2026年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 盈利预测：考虑到明年1.6T渗透率有望快速提升、AI算力需求持续火爆，我们预计公司2025-2027年净利润分别为83.23亿/126.77亿/172.84亿元，YOY分别为+60.9%/+52.3%/+36.4%；EPS分别为7.42/11.31/15.42元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为24/15/11倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

　　中际旭创(300308) 2025年7月16日公司发布2025年半年度业绩预告，公司预计1H25净利润36亿元-44亿元，同比增长53%-87%；1H25扣非净利润35.9亿元-43.9亿元，同比增长54%-88%。对应2Q25净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长50%-109%，环比增长27%-78%；2Q25扣非净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长51%-110%，环比增长29%-80%。 经营分析 光模块龙头相继发布亮眼的业绩预增公告，验证AI产业趋势：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为主要系2Q25北美CSP厂商的800G产品快速放量，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的重要光模块供应商，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。我们看好北美AI算力建设浪潮下，高速光模块的放量以及迭代。 我们预计公司今年以800G光模块放量为主，公司1.6T光模块率先出货，有望保持业内领先：公司预计1H25光模块业务净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们预计公司2025年仍以800G光模块放量为主，但公司1.6T产品已于去年年底小批量出货，今年持续放量，为营收和利润的双增长提供支撑。我们看好公司在1.6T时代持续领先。 北美云厂商持续投资AI算力建设，下游需求旺盛：谷歌今日表示未来两年将投资250亿美元，用于数据中心和人工智能基础设施建设；Meta本周一表示计划斥资数千亿美元建设大型AI数据中心，以开发“超级智能”。我们认为FOMO心态下，北美云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充分受益。 盈利预测、估值与评级 考虑到高速光模块需求超预期、公司2Q业绩超预期，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收分别为 359.7/537.5/749.5亿元，同比增长51%/49%/39%；预计EPS分别为7.78/12.68/17.31元，PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

　　中际旭创(300308) 业绩简评 公司预计1H25净利润36亿元-44亿元，同比增长53%-87%；1H25扣非净利润35.9亿元-43.9亿元，同比增长54%-88%。对应2Q25净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长50%-109%，环比增长27%-78%；2Q25扣非净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长51%-110%，环比增长29%-80%。 经营分析 光模块龙头相继发布亮眼的业绩预增公告，验证AI产业趋势：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为主要系2Q25北美CSP厂商的800G产品快速放量，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的重要光模块供应商，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。我们看好北美AI算力建设浪潮下，高速光模块的放量以及迭代。 我们预计公司今年以800G光模块放量为主，公司1.6T光模块率先出货，有望保持业内领先：公司预计1H25光模块业务净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们预计公司2025年仍以800G光模块放量为主，但公司1.6T产品已于去年年底小批量出货，今年持续放量，为营收和利润的双增长提供支撑。我们看好公司在1.6T时代持续领先。 北美云厂商持续投资AI算力建设，下游需求旺盛：谷歌今日表示未来两年将投资250亿美元，用于数据中心和人工智能基础设施建设；Meta本周一表示计划斥资数千亿美元建设大型AI数据中心，以开发“超级智能”。我们认为FOMO心态下，北美云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充分受益。 盈利预测、估值与评级 考虑到高速光模块需求超预期、公司业绩超预期，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收分别为359.7/537.5/749.5亿元，同比增长51%/49%/39%；预计EPS为7.77/12.68/17.31元，PE为22/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

　　中际旭创(300308) 公司概况 公司是中国领先的高端光通信模块及设备供应商，专注于光模块的研发、生产和销售，产品广泛应用于数据中心、云计算、 5G 通信等领域。公司核心优势在于高速光模块技术，尤其在 400G/800G 等高端产品领域占据全球领先地位，客户覆盖谷歌、亚马逊、微软、 Meta 等国际云服务巨头，以及国内主流通信设备商。据LightCounting 数据， 2023 年全球光模块市场规模约 120 亿美元，其中数通光模块（数据中心）占比超 60%，电信市场占比约 40%。 据产业研究院数据， 2024 年全球光模块排行公司在发货量、营收和市场份额地位综合排名第一。 公司优势： 中际旭创的核心市场地位 （1）数通光模块：全球第一梯队， 800G 市占率超 40%。 400G 时代（2020-2022 年）：中际旭创市占率约 30%，与 Coherent、新易盛形成三强格局。 800G 时代（2023 年起）：旭创技术领先， 2023 年全球 800G 光模块出货量占比超 40%，主要客户为 谷歌、亚马逊、 Meta。 1.6T 布局：预计 2025 年量产，目前与英伟达、谷歌等联合测试，有望延续先发优势。 （2）绑定北美云巨头，占据高端市场主导权。谷歌：旭创是其 第一大光模块供应商，800G 份额超 50%。亚马逊： 800G 主要供应商之一，份额约 30%-40%（与新易盛竞争）。 Meta/Microsoft： 400G 主力供应商， 800G 逐步上量。 （3）国内市场份额稳固，受益于东数西算。在中国数据中心市场，旭创份额约 25%，主要客户为阿里云、腾讯云、华为等。在电信市场（5G 前传/中传），份额约 10%，低于光迅科技（30%+）。 投资看点： 1. 光模块技术升级带来 ASP 升级。 800G 持续放量： 2024 年全球 800G 需求预计翻倍，旭创产能充足，份额有望提升。 公司有 1.6T 先发优势，是 2025 年发货的首批厂商，抢占早期市场。 2. 美国 CPS 对 ASIC AI 服务器出货量投入提升。根据我们调研， AWS 的 Anthropic 和谷歌的 Gemini 的 ARR 在过去三个月出现爆发增长。供应链调研显示美国 CSP 对ASIC 服务器的出货预期上升。 3. 2024 年下半年， 由于北美市场对 AI 用量的爆发产生质疑，市场对 CSP 资本开支持续性产生担忧， 因此对光模块的增长预期曾出现阶段性调整。进入 2025 年，CSP 业绩验证 AI 算力需求强劲，市场预期修复。光模块出货量将受益于 ASIC AI服务器的出货预期上修。

　　中际旭创(300308) 事件描述 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收238.6亿元，同比增长122.6%；实现归母净利润为51.7亿元，同比增长137.9%。同时，得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司毛利率（33.8%）、净利率（22.5%）进一步得到提升。 2025年一季度，公司实现营收66.7亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%；实现归母净利润15.8亿元，同环比分别提升56.8%、11.6%。同时由于高端产品占比提升以及成本降低、海外工厂良率提升等因素净利润率环比提升2pct。 事件点评 2025一季度环比增速放缓不改全年积极展望，公司产能继续增长迎接交付需求。2025年一季度公司收入增长阶段性放缓主要由于AI大客户800G向1.6T切换以及IB市场向ROCE过渡等。其中800G出货量同环比均有明显增长，400G出货增长下降主要由于海外客户更多转向800G。与此同时，1.6T出货低于预期，但公司预计Q2到Q31.6T会逐步起量。展望2025年，根据Factset一致预期，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计CAPEX有望同比提升37%至3055亿美元，并且在最新的25Q1财报中我们看到对资本支出的稳定指引。公司产能快速爬坡以应对不断增长的需求并反映出公司供应份额的稳定。2024年公司光模块产能达2088万只，销量1459万只，同比分别提升113.7%、95.8%。2025年一季度，公司固定资产账面价值达到59.1亿元，环比继续增长；同时存货账面价值达到78.2亿元，环比增长10.9%，反映了旺盛的备货需求。 硅光芯片能力全球领先，泰国工厂已成海外客户主要产地。面对光模块需求爆发带来的高速EML芯片供应紧张以及中美经贸关税摩擦等冲击，公司保持了稳定的交付能力。一方面，公司自研硅光芯片已在400G产品中大量出货，2025年800G硅光比例也会逐步提升，同时面向1.6T大客户需求，公司硅光方案或成为主要供应力量。根据YOLE统计，旭创将是2025年全球硅光模块出货的龙头厂商，领先于过往的硅光芯片龙头Intel（目前光模块业务由Jabil承接）。面对2025年以来的关税冲击，根据最新的政策，对半导体分类下的通讯设备、光模块等进行了豁免，因此泰国出货暂时为零关税，得益于过往泰国产能建设规模，公司已具备全面从泰国出货的能力。 海外算力之外：国内算力、车载光通信亦成为新看点。2024年Q4国内三大互联网厂商BAT合计CAPEX为707亿元，同比增速253.5%，AI服务器和网络设备成为主要增量。据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元，2025年在DeepSeek和各类智能体应用的部署需求下预计国内市场将呈现爆发式增长。2024年，公司国内市场收入达到31.5亿元，同比大幅增长91.3%，与此同时毛利率为14.4%，同比也提升了7.3pct。公司在国内市场主要出货400G，同时加快800G导入，2025年公司在几个重要大客户招标都保持了份额领先。此外，2024年公司汽车光电子业务实现营收7.6亿元，同比大幅增长128.1%。收购君歌电子后公司汽车光电子业务快速发展，公司以智驰领驭作为汽车光电子创新品牌，以车载光通信与传感为核心突破方向。2025年3月，智驰领驭发布全球首款基于PCIE4.0的车载 光传输模块及解决方案，未来有望推动FTTV（FibertotheVehicle）在车载总线网络的落地。 盈利预测与投资建议 受益于全球AI基础设施投入的持续性以及AI芯片带宽的持续增加，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，当前公司动态市盈率处于较低区间，维持“买入-A”评级。 风险提示 受AIInfra降本和关税政策不确定性影响海外CSP资本开支不及预期；北美CSP导入新供应商导致公司既有供货份额下降；国内营收占比提升导致公司综合毛利率下降；汇率变化影响公司盈利能力等。

　　2024年及2025年一季度报告点评：关税影响减弱，需求共振推动高速增长

　　中际旭创(300308) 事件： 2025年4月21日，中际旭创发布2024年及2025年一季度报告。2024年全年，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。2025年Q1，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%。 点评： 算力硬件需求旺盛，高速率产品占比提升带动盈利能力提升 收入端，海内外算力需求持续旺盛，800G/1.6T等高速率产品带动收入规模扩张，硅光模块占比提升大幅缓解eml芯片供给瓶颈。盈利端，毛利率季度环比上行，期间费率持续压实。1）毛利率方面，随着新结构、高速率的产品的占比提升、成本降低及海外工厂良率的提升，2024Q4及2025Q1毛利率季度环比分别提升1.45和1.62pcts，达到35.08%和36.70%；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024年期间费用率同比下降1.35pcts。 需求国内外同步扩张，关税的边际影响弱化 海外需求中，北美云厂资本开支维持在高位，其中meta的资本开支区间指引上行，由600-650亿美元增长至640-720亿美元。同时，关税政策的边际影响弱化，当前最新的版本对半导体分类下的通讯设备、光模块等进行豁免，公司也通过早期的海外产能布局及工序安排，进行了风险规避，当前泰国工厂出货的产品受关税影响小。国内需求中，2024年下半年开始国内客户400G的招标数量亦有显著增长，800G的导入节奏亦在加快，当前公司在国内的大客户项目中保持了领先的份额优势。为了应对国内高速率光模块的快速起量的需求，公司变更募集资金投资项目“苏州旭创高端光模块生产基地项目”，并将该项目剩余的4.46亿元（具体以资金转出当日银行结息余额为准）建设新增“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”，将进一步提升公司高端产品国内产能。 投资建议与盈利预测 作为行业领先的光模块供应商，将充分受益于算力硬件技术的迭代及需求扩张。海内外需求的同步扩张，叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为367.39、454.74、528.94亿元，归母净利润分别为80.83、99.75、118.61亿元，对应PE估值分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

　　中际旭创(300308) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年实现营业收入238.61亿元，同122.64%；归母净利润51.71亿元，同增137.93%。25年Q1实现营业收入66.74亿元，同增37.82%；归母净利润15.83亿元，同增56.83%。 800G出货增加叠加1.6T出货预期，毛利率仍有向上空间：24年光模块量价齐升：（1）终端客户对算力基础设施的持续建设，资本开支强劲增长带光模块销售的大幅增加，光模块销量由745万只增长到1459万只；（2）800G和400G高端光模块销售占比提升，公司业务结构不断优化，模块均价由23年的1367元提升到24年的1569元。如剔除汽车电子等业务，光模块子公司苏州旭创24年单体收入227.29元（YoY+128%），净利润56.82亿元（YoY+138.28%），公司主业盈利能力更优。 24年存货增加有备无患，旺盛需求下公司产能同比翻倍：公司存货23年年末/24年年末/25年一季末分别为42.95亿/70.5亿/78.2亿。对比23年/24年末数据，库存商品从8.20亿增长至20.55亿，在需求旺盛的背景下库存商品未来发出交付则有望转换营业收入；原材料从16.58亿增至21.82亿元，在芯片仍紧缺的背景下原材料增长有备无患；此外，半成品、周转材料账面价值均显著增加，增长幅度与公司24年约翻倍增长的产能相匹配。 一季度盈利能力提升，静待1.6T需求大规模释放：800G：2025年H系列芯片&以太网交换机组网方式下，用于推理或训推一体的数据中心网络对800G光模块需求持续提升。1.6T：1.6T光模块需求已经开始释放，但客户需求有递延现象，更大量部署预计在25年H2，且2026年会比2025年有较大提升。由于光模块向更高速率迭代，25年Q1毛利率同增3.94pct，环增1.62pct。我们预计，随着1.6T需求加速，下半年公司业绩有望持续增长。 此外，Q1期间费用率为7.07%，同减1.32pct，环减2.43pct。费用率同比缩减原因主要为收入显著增长使期间费用有所摊薄，而环比缩减则是季节性规律，近两年Q4费用计提往往多于前三季度。 公司非美业务占比提升，美国出口部分有望提交豁免申请：从采购端来看，公司已全面具备泰国生产能力，所需的进口芯片可直接发往泰国厂进行后续生产，采购端风险可控；从出口端看，公司出口目的地既有美国地区也有非美国地区，且非美国地区的出口比例在2024年已大幅增长，且非美地区出货量比例有望进一步增长。此外，公司正针对产品价值中可豁免的比例进行评估，如满足条件即提交相关豁免申请。 联合车联天下发布车载光通信模块产品，布局车载业务探索新增长点：公司与车联天下发布双方联合打造的“光电融合方案”及新一代车载高带宽光通信传输模块产品，该方案具备更高的数据传输速率、轻量化、抗电磁干扰、更强的环境适应性和系统集成能力，将为智能座舱、自动驾驶等场景提供更稳定、高效的信息传输支撑。中际旭创作为领先的光通信模块与系统解决方案供应商，依托在光电感知与光纤通信领域的深厚技术积累，不断拓展面向智能汽车市场的产品与解决方案。车联天下专注于智能座舱系统、智能辅助驾驶系统及舱驾融合系统的研发与落地，已构建起面向智能汽车核心架构的全栈式解决方案体系。未来双方将强强联合，共同构建光电智能融合的新型解决方案体系，助力智能汽车向更高阶智能化迈进。 投资建议：虽然800G光模块需求旺盛，但1.6T光模块需求有一定程度递延。我们预测25-27年归母净利润分别为78.7/103.3/124.0亿元（此前预测25-26年为103.6亿元/131.9亿元）对应PE为14X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

　　2024年年报和2025年一季报点评报告：高速光模块需求快速增长，公司业绩持续增长

　　中际旭创(300308) 事件： 2025年4月21日，中际旭创发布2024年报和2025年一季报：2024年，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归属上市公司股东的净利润51.71亿元，同比增长137.93%。2025年一季度，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；实现归属上市公司股东的净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 观点： 高速光模块需求快速增长，公司业绩持续增长。得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利51.71亿元，同比增长137.93%。同样得益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G等高端光模块销售的增加，公司2025年一季度业绩延续增长态势，实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；实现归母净利15.83亿元，同比增长56.83%。 全球化布局巩固优势，高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，而光模块产品海外销售占比较高，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定，公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。此外，800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长。根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。 盈利预测及投资评级：随着高速光模块需求的快速增长，公司业绩持续增长。2025年一季度得益于800G和400G等高端光模块销售的增加，公司业绩保持高速增长态势，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入353.54亿元（前值为363.74亿元）、436.79亿元（前值为458.65亿元）、503.08亿元，归母净利润81.97亿元（前值为79.82亿元）、106.93亿元（前值为105.07亿元）、127.10亿元，当前股价对应PE分别为11.0、8.4、7.1倍。参考2025年可比公司平均估值35.5倍PE，维持买入评级。 风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；关税政策不利影响；所引用数据来源发布错误数据。

　　中际旭创24年年报&25年一季报点评：Q1业绩稳步提升，利润端持续边际改善

　　中际旭创(300308) 投资摘要 事件概述 2025年4月21日，中际旭创发布2024年年报及2025年Q1季报。年报数据显示，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。Q1季度数据来看，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 核心观点 产品结构加速优化，产能供给持续扩容。营业收入层面，我们认为24年公司营收规模的扩容主要系光模块产品大规模出货的影响，此外汽车光电子业务同比增幅达128.11%，子公司智驰致远及其下属公司君歌电子为公司业务精进提供了一定助力。归母净利润层面，利润端的攀升由800G/400G高端产品出货比重增加、产品优化所带来的毛利率、净利率提升所致。此外，24年内公司光模块产能、产量、销量分别同比增长113.72%、125.55%、95.84%，“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”持续推进，产能供应的持续提升为公司业绩扩容的可持续性奠定坚实基础。 费用管控能力增强，利润率水平逐步改善。费用方面，24年旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.84%、2.85%、5.21%，相较23年分别减少0.32个百分点、1.20个百分点、1.69个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加，这一下降趋势于25年Q1继续保持，销/管/研三费费用率降至0.75%/2.22%/4.35%。利润率方面，毛利率、净利率呈现稳步前行趋势，2024公司光模块产品毛利率为34.65%，较上一年度提升约0.51个百分点；公司总净利润率则从23年的20.60%提升至24年的22.51%，这一数据于25年Q1提升至25.33%。 贸易战影响或小于预期，算力需求催生光模块需求。我们认为中际旭创受到贸易战的影响或小于预期，理由如下：1）公司与主要客户和供应商均建立了良好的长期合作关系，客户粘性较强；2）公司可通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险。此外，今年以来以DeepSeek R1为代表的推理模型步入密集迭代期，推理算力需求增长迅猛，公司作为全球光通信的领军企业，有望率先受益于本轮推理算力发展趋势，具体产品形态表现为以下两个层面：1）传统光模块向着高速率系列加速推进；2）CPO硅光模块低功耗逻辑明确，有望带来旭创成长的发展新增量。 投资建议 伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加，算力集群全球化建设新局面开始出现，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为381.91、406.87、433.73亿元，实现归母净利润86.02、97.72、107.86亿元，同比增长66.34%、13.61%、10.38%，对应PE为10.28/9.05/8.20倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

　　中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩，2024年公司实现营收238.6亿元，同比+122.6%；归母净利润51.7亿，同比+137.9%；毛利率33.8%，同比+0.8pct。4Q24公司实现营收65.5亿，同比+77.6%，环比+0.5%；归母净利润14.2亿，同比+61.7%，环比+1.8%。1Q25公司实现营收66.7亿，同比+37.8%，环比+1.9%；归母净利润15.8亿，同比+56.8%，环比+11.6%。公司业绩符合市场预期。 光模块出货量、价齐升，泰国产能布局落地。2024年公司光模块收入228.9亿，同比+124.8%，单价同比+14.9%至1569元只；销售/生产1459/1536万只，同比+95.6%/+125.6%，我们认为系下游AI算力需求拉动公司产品量价齐升。公司在泰国布局产能逐渐落地，已具备全面生产能力，2024年子公司TeraHop Pte（全资控股泰国工厂）收入/净利润分别为111.3/6.9亿元，同比+387.5/152.0%，同时净利率由12.0%降至6.2%。我们认为800G/400G产品、以及硅光模块出货比重快速增加，推动公司光模块毛利率同步提升，2024年光模块业务毛利率34.6%，同比+0.5pct；4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct。 毛利率持续提升，费用率亦进一步优化。4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct，我们认为主要系产品结构持续优化、海外产能良率提升、硅光模块出货占比增加。同时得益于出货增加及业务体系整合，2024年公司销售/管理/研发费用率为0.8%/2.8%/5.2%，同比-0.3/-1.2/-1.7pct，考虑公司2025年出货量有望进一步增加，费用率可继续摊薄。 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透。我们认为2025年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建网络迭代三重趋势下，2025年对800G光模块的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到国际形势不确定性，我们将公司2025/2026年归母净利润由94.5/111.5亿元调整为82.4/97.0亿元，并预测2027年归母净利润为114.5亿元，2025年4月22日收盘价对应PE分别为10.7/9.1/7.7倍，公司作为全球龙头领先布局海外产能与前沿技术，维持公司“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。

　　2024年年报及1Q25季报业绩点评：AI拉动业绩高增，高速光模块持续放量可期

　　中际旭创(300308) 事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。 2024年业绩高速增长符合预期，1Q25业绩超预期。 2024年公司实现营收238.62亿元，同增122.64%，实现归母净利润51.71亿元，同增137.93%；1Q25实现营收66.74亿元，同增37.82%，实现归母净利润15.83亿元，同增56.83%。单季度方面，4Q24公司实现营收65.50亿元，同增77.61%，实现归母净利润14.19亿元，同增61.66%。利润率方面，2024年公司实现毛利率33.81%，同增0.82pct，实现净利率22.51%，同增1.91pct，1Q25实现毛利率36.70%，同增3.94pcts，实现净利率25.33%，同增4.11pcts，整体来说，2024年业绩符合预期，1Q25业绩超预期。 AI拉动公司业绩高增，强需求背景下高速率产品有望进一步拉动：随着全球范围内人工智能建设的高速推进，公司作为龙头企业受益于以400G、800G为代表的高速率光模块需求增长，公司产品具备量价齐升的基础。根据Lightcounting，受益于AI集群应用对以太网光收发器的强劲需求，以及云服务厂商对其密集波分复用（DWDM）网络的升级等，2024-2029年光模块全球市场规模或将以22%的CAGR 保持增长，至2029年有望突破370亿美元。 2024年公司海外业务占比达86.81%，4Q24单季度海外市场微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出同比提升69%至706亿美元。根据 Factset一致预期，2025 年四家公司的合计资本开支预计将同比增长37%至3055亿美元，叠加英伟达GB200及GB300机柜的强劲需求，以800G、1.6T为主的高速率光模块有望为公司提供充足的增长动能。 投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2025年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求持续性提升，更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收374.49/456.66/531.91亿元，同增56.94%/21.94%/16.48%；将实现归母净利润分别为81.97/100.95/120.05亿元，同增58.50%/23.16%/18.92%，对应2025/2026/2027年PE分别为10.79/8.76/7.37倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

　　Solid 1Q25 earnings w/ strong beat on margins

　　中际旭创(300308) Innolight has announced 1Q25 results. Revenue was up 38% YoY and 2% QoQto RMB6.7bn, driven by continued global cloud capex and growing demand for400G/800G optical transceivers. NP was up 57% YoY and 12% QoQ toRMB1.6bn, driven by growth in orders and a better margin. GPM improved to36.7% (vs. 32.8%/35.1% in 1Q24/4Q24), significantly above BBG consensus of31.9% despite that 1Q GPM was normally lower due to seasonality and priceadjustments. Mgmt. attributed the 1Q25 margin beat to 1) a favourable productmix (greater revenue contribution from 800G), 2) operation optimization, and 3)margin improvements from overseas factories. Maintain BUY on Innolight, asthe company is a key AI beneficiary. We revise TP to RMB151 based on 21.5x2025E P/E (vs. prior 27x), at par with the peers’ average and reflecting risinggeopolitical uncertainties and lower sector sentiment. Expect solid 400G/800G demand from overseas/domestic CSPs in2025; 1.6T shipments to accelerate starting in 2Q. Mgmt. remainsconfident in 800G sales, as overseas customers have largely transitionedfrom 400G to 800G deployments. While 400G shipments declinedtemporarily, the company noted a pickup in domestic demand, supported byrising domestic cloud capex, driving a recovery in 400G shipments in thecoming quarters. 1.6T contribution was lower than expected in 1Q but isforecasted to grow sequentially, per mgmt. We expect Innolights revenue toincrease by 47% in FY25 (vs. 123% YoY in FY24), driven by continued cloudspending on AI infrastructure. We project the companys GPM to stay at around 35%-36% in FY25/26E,driven by continued 800G shipments, 1.6T ramp-up, and annual priceadjustments. The companys 1Q GPM was up 1.6ppt QoQ (vs. -3.2ppt/-2.6ppt for 1Q23/1Q24) and beat our estimate by 4.8ppt. We forecast its FY25GPM to be 35.3%. Tariff risks mitigated by offshore capacity. Mgmt. noted minimal tariffexposure with all shipments now coming from its 70k sqm Thailand facility,which manufactures high-end 400G/800G products and benefits from zerotariff treatment under the current trade rules. However, we maintain acautious stance in light of ongoing geopolitical uncertainty. Maintain BUY with TP adjusted to RMB151. We believe Innolightsfundamentals are intact, with revenue/NP revised up slightly by 3%/1% forFY25. The company remains a key beneficiary of AI infrastructureinvestment and enjoys growth potential from both overseas and domesticcloud capex. New TP is based on 21.5x 2025E P/E (vs. prior 27x), which ispeers avg. The companys stock is currently trading at 11.4x 2025E P/E,which is lower than 1SD-below historical 5-years avg. of 12.8x, undemandingin our view. Risks: 1) future tariff uncertainty that may affect the company’soperations; 2) rising raw material costs, and 3) slower-than-expected rampup speed.

　　中际旭创(300308) 核心观点 中际旭创2024年主营收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；扣非净利润为50.68亿元，同比增长138.66%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。公司同时发布2025年一季报，一季度营业收入67.42亿元，同比增长37.82%；净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 高速光模块（400G/800G）出货快速增加。受益于AI发展和互联网云厂商持续加大资本开支，公司光通信收发模块产品2024年收入达229亿元，同比增长125%，占收比95.9%（同比提升0.9pct）。公司高速光模块产品主要销往北美、欧洲等，2024年境外收入占比达86.8%。在Lightcounting发布的2022/2023年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续保持全球第一。 产品结构不断优化，毛利率持续提升，费用率管控良好。受益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率不断提升，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%。随着英伟达GB200/GB300芯片加速交付，公司1.6T光模块产品有望在Q2逐步放量，后续公司毛利率有望进一步提升。公司经营规模随快速增长，销售/管理/研发费用同比分别增长60%/57%/68%，但整体费用率管控良好，销售/管理/研发费用率分别为0.84/2.85/5.21,同比分别减少0.32pct/1.20pct/1.69pct。 公司重视技术创新，积极布局前沿技术，把握每一轮光通信技术迭代。（1）公司在前沿光通信技术，包括硅光、相干技术、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（半重定时线性链接）、CPO（光电共封装技术）等技术均有布局。早在2024年OFC展会上就展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。（2）公司具备并快速量产和高质交付能力，公司拥有制造管理经验、光通信运营经验皆平均超过10年的管理团队，构建了万级洁净室的净化生产环境及自动化生产线万只大幅增长。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.7/96.3/100.3亿元，当前股价对应PE分别为11/9/9X，维持“优于大市”评级。

　　2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，AI带动高端光模块需求高增

　　中际旭创(300308) 事件：4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收238.62亿元，同比增长122.6%，实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.9%，实现扣非归母净利润50.68亿元，同比增长138.7%。2025年一季度来看，单季度实现营收66.74亿元，同比增长37.8%，环比增长1.9%，实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.8%，环比增长11.6%，实现扣非归母净利润15.68亿元，同比增长58.4%，环比增长16.1%。 AI带动高端光模块需求，助力公司业绩高增：2024年全年及2025年一季度，公司营收分别实现了同比122.6%和37.8%的高增长，业绩高增主要得益于重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施投资，使得公司400G/800G等高端产品出货量显著增加。按业务拆分2024年营收，1）光模块：24年实现营收228.86亿元，同比增长124.8%，营收占比95.9%。销量方面，2024年光模块总计出货1459万只，同比增长95.6%；2）光组件：24年实现营收2.14亿元，同比增长6.2%，营收占比0.9%；3）汽车光电子：24年实现营收7.62亿元，同比增长128.1%，营收占比3.2%。按地区拆分营收，1）境外：营收为207.16亿元，同比增长128.3%，营收占比为86.8%，毛利率为36.74%，同比下降0.93pct；2）境内：营收为31.46亿元，同比增长91.3%，营收占比为13.2%，毛利率为14.45%，同比增长7.31pct。 费用管控能力良好，高端产品营收占比持续提升助力公司盈利能力提升：公司2024年综合毛利率为33.81%，同比增长0.81pct，2025年一季度，综合毛利率进一步提升至36.70%。费用率方面，公司持续推进降本增效，2024年销售费用率0.84%，同比下降0.33pct，管理费用率为2.85%，同比下降1.20pct，研发费用率为5.21%，同比下降1.69pct。 发布股权激励计划，进一步提振未来发展动力：3月18日，公司发布《第四期限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票总量为1000万股（占总股本的0.91%），首次授予的激励对象总人数为772人，授予价格为54.00元，分四个归属期，每个归属期的业绩考核目标分别为25年营收不低于310亿元、25~26年营收累计不低于700亿元、25~27年营收累计不低于1170亿元、25~28年营收累计不低于1732亿元。 投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.93/106.65/128.20亿元，对应PE倍数为11x/8x/7x。维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，关税政策变化风险。

　　中际旭创(300308) 业绩符合预期，受益于高端光模块销售增加，维持“买入”评级 2025年4月20日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收238.62亿元，同比增加122.64%，实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%，2025Q1公司实现营收66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%，实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%。2025年Q1，公司销售毛利率达36.70%，同比提升3.94pct，销售净利率为25.33%，同比减少4.11pct。从费用率上来看，2025年Q1公司销售费用率为0.75%，同比降低0.18pct，管理费用率为6.57%，同比降低1.41pct。整体来看，受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G等高端光模块销售的增加，公司业绩持续拓展，因此我们上调原2025年、2026年盈利预测82.19、90.26亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.83、123.13、162.06亿元，当前股价对应PE为10.0/7.1/5.4倍，维持“买入”评级。 公司持续拓展海外市场，2023年全球排名第一 公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024年，公司海外收入达207.16亿元，同比增长128.32%。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一，目前公司与主要客户和供应商均建立了良好的长期合作关系，并通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险。 公司高度重视研发投入，综合能力领先 2025年Q1公司研发费用为2.90亿元，同比提升12.80%，研发费用率达4.35%。2024年，公司在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块，公司拥有的专利数量为371件，其中发明专利195件；2024年度新增授权专利58件，其中发明专利23件。我们认为随着全球AI算力进一步发展，算力基础设施需求有望进一步得到释放，公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，有望继续保持行业先发优势，对全球海外风险有一定抵挡能力，建议持续关注板块回暖机遇。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险 财务摘要和估值指标

　　中际旭创(300308) 业绩简评 2025年4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。2025年一季度公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 经营分析 业绩持续快速增长，EML短缺的影响2025年将得到缓解：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货的快速增加以及持续降本增效，公司业绩、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年公司实现毛利率33.80%，同比增长0.92pct；实现净利率21.67%，同比增长1.39pct。根据Factset一致预期，2025年四家公司的合计资本开支预计将同比增长37%至3055亿美元，光模块需求量将进一步快速增长。同时EML短缺的影响预计将在2025年上半年逐步缓解，下半年全面缓解。后续公司业绩持续快速增长可期。 高速率光模块需求旺盛，将带动公司业绩持续提升：根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G。随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。根据公司公告，预计1.6T光模块产品出货量将在2025年逐季环比增长。高速率光模块需求旺盛将带动公司业绩持续增长。 硅光方案有望成为公司重要优势：根据Lightcounting预测，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占一半市场份额。硅光模块技术壁垒高，具有高集成度、低功耗等优势，节约了部分的光源和无源器件数量，BOM成本更低。同时公司自研硅光芯片，自制率更高，硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势。目前公司已在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。硅光等新技术有望成为公司重要优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为405.52/517.99/621.46亿元，归母净利润为90.69/113.51/135.60亿元，对应PE为9.64/7.70/6.45倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

　　中际旭创(300308) 事件： 公司发布一季度业绩预告，2025年一季度预计实现归母净利润14-17亿元，同比增长38.71%-68.44%；扣除股权激励费用则约为16-19亿元，同比增长45.39-72.65%，中值约为60%。一季度业绩略超预期，维持“买入”建议。 800G/400G高速产品需求持续高增：报告期内，得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外一季度公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约3,700万元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。 关税担忧略有缓解，AI快速发展奠定光模块行业需求：目前公司海外营收占比约88%，其中大部分出口美国相关大厂。而市场较为担忧的关税问题近日有所缓解，公司此前布局的泰国相关产能由于关税暂停90天，预计短期所受影响低于此前市场预期。当前AI产业发展仍是全球最重要的科技竞赛，光模块对AI技术重要程度高、而在AI产业链价值比重则相对较低，因此过去互联网厂商等大客户在交易过程中愿意承担绝大部分关税波动；且由于光模块产品重要性高、全球范围内产能紧缺、生产成本如光芯片大部分进口自美国，因此光模块有一定可能获得相关关税豁免；此外从行业整体竞争格局而言，主要海外竞争者产能也大部分集中在亚洲。综合以上情况来看，公司受此次关税事件影响或低于此前市场预期，公司处于估值低估。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 盈利预测：伴随AI带来的算力需求增长，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为51.71亿/64.27亿/81.15亿元，YOY分别为+137.9%/+24.3%/+26.3%；EPS分别为4.61/5.73/7.24元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为16/13/10倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

　　中际旭创(300308) 事件： 公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润46-58亿元，同比增长111.64%-166.85%；实现扣非后归母净利润45-57亿元，同比增长111.90%-168.40%。业绩符合预期，维持“买入”建议。 800G/400G等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：2024年公司预计实现归母净利润46-58亿元，同比增长111.64%-166.85%；实现扣非后归母净利润45-57亿元，同比增长111.90%-168.40%。单季度来看，Q4公司归母净利润预计8.5-22.5亿元，中值15.5亿元，同比+76%，业绩符合预期。全年业绩增长主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。其他业绩变动因素包括：1）公司确认股权激励费用影响归母净利润减少约1.92亿元；2）投资并购时确认的子公司苏州旭创、储翰科技及君歌电子等的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销，影响归母净利润减少约4,000万元；3）子公司账面可能的库存计提等合计影响归母净利润减少约6,200万元；4）处置股权投资形成收益及公允价值变动损益等合计增加归母净利润约2,900万元，其中5,600万元投资收益计入非经常性损益事项；5）政府补助等增加归母净利润约4,600万元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。 海外加大AI领域资本开支，Deepseek长期对AI整体算力需求影响较小：1月22日，OpenAI与软银、甲骨文共同建立“星际之门计划”合资公司，计划在四年内投资5000亿美元为OpenAI建设相关AI基础设施；亚马逊2025年资本开支预计超1000亿美元，远高于2024年的830亿美元，其中大部分用于AI领域；微软预计在2025财年投资800亿美元建设数据中心，用于AI模型训练和云计算；Alphabet预计2025年资本开支750亿美元，同比增长超过40%，主要用于AI启动的谷歌云产品组合；Meta将在2025年投资600-650亿美元用于AI相关的资本开支。海外AI相关领域资本开支仍在持续上升中。此外近期Deepseek崛起带来市场对AI算力需求的相关担忧，我们认为短期或对算力竞赛带来一定程度影响，但长期来看Deepseek带来的大模型低成本化有助于AI快速普及、下游应用（如自动驾驶等端侧AI）加速落地，对冲了单一模型算力需求下降的影响，整体AI算力需求仍将快速上升。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 盈利预测：伴随AI带来的算力需求增长，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元，YOY分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为23/18/14倍，考虑到前期从最高点回调近40%，回调力度较大，当前估值处于较低位置，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。